摘要：1年期央票利率是在持续28个月之后的首度下调，也是步两周前3年期央票利率下调的后尘。11月份以来，市场资金面明显宽松，尽管1年期央票发行数量不多，但是宽松的资金还是压制央票利率走低。另外，信用债品种的利率此前已连续走低，如5年期品种已经过三轮上涨，相应的利率从5.9%跌到5.5%左右，从5.5%跌到5.4%，再从5.4%跌到5.2%。而利率品种近期涨幅很小，因此带动央票利率补跌。

   央行昨日发行的100亿元1年期央票利率较上周下降1.07个基点，这是1年期央票利率28个月以来首次回调。尽管回调幅度不大，但被市场认为是央行货币政策放松的信号。有机构预测，春节前中国央行下调存款准备金率、至少向部分中小型机构定向下调的可能性非常大。

资金面宽松压低利率

   央行昨日通过公开市场发行100亿元1年期央票，参考收益率报3.5733%水平，较上周下降1.07个基点。央行同时还在公开市场进行了300亿元28天正回购操作，中标利率为2.8%，与上一期利率持平。

1年期央票利率是在持续28个月之后的首度下调，也是步两周前3年期央票利率下调的后尘。“如果说两周前的3年期央票利率下调是机构资金配置的结果，那么这次1年期央票利率的下调跟市场资金面宽松不无关系。”某券商研究员昨日对记者表示，11月份以来，市场资金面明显宽松，尽管1年期央票发行数量不多，但是宽松的资金还是压制央票利率走低。另外，信用债品种的利率此前已连续走低，如5年期品种已经过三轮上涨，相应的利率从5.9%跌到5.5%左右，从5.5%跌到5.4%，再从5.4%跌到5.2%。而利率品种近期涨幅很小，因此带动央票利率补跌。

贷款放松已显露政策放松

   统计显示，本周公开市场到期资金量1090亿元，较上周增加20亿元。央行上周通过公开市场净投放资金960亿元，扭转了此前连续三周的净回笼局面。根据昨天的央票正回购操作量，本周央行有望继续向公开市场注入资金。

   1年期央票更多被视作基准性的市场利率，这对判断货币政策走向有更重要的参照意义。有分析表示，1年期央票利率的意外下调进一步印证了市场有关货币政策逐步松动的预期。上述券商人士还表示，或许央行近期不会在货币政策上有所动作，但贷款投放方面已经明显有放松意图，如对小微企业贷款不计入存贷比，提高商业银行不良贷款容忍率，改变对信贷员不良贷款考核等措施，这都意味着未来两个月商业银行放贷量有望大幅增加。

差别存款准备金率或跟进下调

   3年期和1年期央票利率下滑是否预示着央行货币政策即将发生变化？多家机构认为，央行可能会选择差别存款准备金率。中信证券最新的研究报告认为，虽然今年12月份有万亿财政存款投放，公开市场亦开始净投放，但明年1月资金面仍将面临一定考验。年前资金面将会普遍承压，预计春节前中国央行下调存款准备金率、至少向部分中小型机构定向下调的可能性非常大。

中金公司的观点与此类似，中金公司11月7日发布研究报告认为，不排除央行下调准备金率的可能，但如果央行仅仅利用准备金率调整来实现流动性管理，有可能被市场过分解读。因此，在具体操作中，央行对下调准备金比较谨慎，首先可能调整差别存款准备金率，然后才可能考虑全面下调准备金率的必要性。

建银国际认为，旨在推动整体需求的宏观放松周期将于今年四季度启动。建银国际预计，今年四季度末开始至2012年末，政府将会四次下调存款准备金率、三次下调利率。建银国际还预计，10月CPI将下降至5.5%，随后11月将进一步放缓至4%-5%，政府可能在12月初公布11月CPI之前宣布今年首次下调存款准备金率。